盐津铺子：豆制品快速增长 看多品类扩张

2016 年度实现营业收入6.83 亿元，同比增长17.09%；利润总额1.05 亿元，同比增长30.99%；归属上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比增长30.89%；基本每股收益0.92 元，摊薄后0.7 元。主要产品中豆制品收入增长最快，同比增长34.96%，其次是肉制品和素食，同比增长率分别达到16.22%和8.16%。

1、毛利率大明显提高，费用水平略有上升。

毛利率49.19%，同比上升3.08%，销售费用率27.47%，同比上升0.57%。管理费用率8.31%，同比上升0.55%；虽然费用水平略有提升，但是毛利率的提升更为显着，公司净利润率同比提升1.32%，达到12.53%。主要利润来源豆制品毛利率水平由15 年的50.40%提高到56.78%，是毛利率提升的最主要原因。

2、销售体系调整和产品结构规划效果显着。

16 年公司调整了销售体系业务架构，对线下销售中心进行进行三级管理，逐步扩张成“直营商超主导、经销跟随”的全国营销网络。线上销售中心则依托“天猫旗舰店+天猫、京东超市+线上分销”逐步建立线上营销网络。公司确定了明确了产品线，重点开发 “新型豆干+烘焙糕点+满口香炒货+其他小品类” 产品组合。2016 年度，重点推广的鱼豆腐新品销售收入接近1.49 亿元。

3、募集资金将保证未来发展需求。

今年2 月公司完成IPO，实际募得资金2.83 亿元，用于休闲食品生产基地、、食品安全研究与检测中心、电子商务平台建设和营销网络建设四个募投项目。新生产基地预计两年建成，完全达产后可增加新产能16350 吨，可以充分满足公司在未来一段时期内的生产需求，电子商务平台和营销网络则可以进一步强化现有营销体系，有助于顺利消化新增产能。

随着公司自身发展和募投项目的释放，未来收将保持较高增长。由于休闲食品市场空间大，品类多，公司未来发展空间有保障。我们看好盐津铺子的成长前景，预计2017—2018 的EPS 为0.9、1.12 元，首次覆盖，给予“ 增持”评级。

风险提示：细分行业市场增长不及预期，市场拓展不及预期，食品安全事件风险。