上汽集团：2018年销量突破700万 2019年新品周期延续

公司近日发布销量快报， 2018 年 12 月销售 66.0 万辆，同比下降 10.0%； 其中上汽乘用车销量增长 26.9%， 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下降 11.2%、 21.7%和 8.4%。 四季度销售 190.5 万辆，同比下降 9.7%；全年累计销售 705.2 万辆，同比增长 1.8%。 自主品牌表现出色， 集团全年销量小幅增长， 表现远优于行业。预计公司 2018-2020 年每股收益分别为3.23 元、 3.53 元和 3.86 元，维持买入评级。

支撑评级的要点：上汽大众全年销量微增，新品热销后劲充足。 上汽大众 12 月销售 17.0万辆，同比下降 11.2%； 全年销售 206.5 万辆，同比增长 0.1%。 2018 年上汽大众全新一代朗逸、斯柯达柯米克/柯珞克、大众途岳等新车表现优异，其中途岳上市次月销量过万。 2019 年将有大众 T-cross 等新车上市，进一步完善 SUV 产品线，有望再创佳绩。

上汽通用短期销量承压，2019 年新品众多。上汽通用 12 月销售 17.2 万辆，同比下降 21.7%， 下滑幅度较大主要是去年同期基数较高， 且企业控制库存所致； 全年销售 197.0 万辆，同比下降 1.5%，下降主要受三缸机及车市放缓等因素影响。2019年公司将有多款新车上市，别克将有 2款 SUV，雪佛兰将有两款 SUV 及轿车科鲁泽，凯迪拉克将有三款新车。三缸机负面影响有望逐步淡化， 众多新品有望支撑公司销量逐步回暖。

自主品牌表现抢眼，新能源销量翻倍增长。上汽乘用车 12 月销售 7.0 万辆，同比增长 26.9%，其中 10 月底上市的荣威 i5 销量突破 2 万辆； 全年销售 70.2 万辆，同比增长 34.5%。 2019 年荣威 i5 将贡献全年销量， RX5有望换代，并新增 MPV 等车型，产品布局更加完善。 新能源表现出色，全年销售达 9.6 万台， 同比翻倍增长， PHEV 及 EV 均衡发展。 2019 年公司将上市 MG ZS 纯电、 MG HS 插电、 分时租赁纯电等车型，有望再创佳绩。 智能驾驶领域， 荣威 MARVEL X 将发布“最后一公里” 自主泊车等功能， L3 自动驾驶技术有望率先部分落地。

2019年销量承压分化延续，龙头份额有望提升。 2018 年集团共销售整车705.2 万辆，同比增长 1.8%， 预计高出行业增速约 5 个百分点。 2019 年行业销量承压， 公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，市场份额有望持续提升。 长期看，公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入，技术实力国内领先，此外上汽奥迪、 海外市场等也将是长期增长点。

评级面临的主要风险：1） 市场竞争加剧，销量和利润率下滑； 2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值：预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 3.23 元、 3.53 元和 3.86 元， 当前股价对应 2018 年仅 7.7 倍市盈率， 股息率高达 7.4%， 维持买入评级。