中航飞机：军民两端需求广阔 盈利能力有望持续改善

航空装备军民两端有望齐发力

公司是中航工业集团直属的核心业务板块之一。军用飞机方面，公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商，随着运 20等新一代军机交付部队，行业迎来发展拐点，未来军机有望呈现加速列装。民用飞机方面，随着全球航空转包市场规模持续扩大，公司转包生产保持增长势头，业务覆盖波音 737、空客 A320 等全球主力民机型号，转包生产技术水平和竞争力提升；国内转包生产方面，在 ARJ21、C919、AG600 飞机等研制项目大部件交付进展顺利，并在机头、机身/机翼和后机身等部件集成制造方面形成了优势。国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中，把促进国产飞机出口和国产飞机在非运营作为合作重点，为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。

公司盈利能力有望持续改善

2018 年 Q1 公司的销售毛利率达到 6.04%，较去年同期 5.30%提升 0.74个 pct，主要原因为公司推动均衡生产，在生产计划管控和生产过程控制方面的管理取得一定成效。另外，从 2017 年经营情况看，公司在三费控制和回款方面均有一定改善，其中三费占比由 2016 年的 9.58%下降到 6.86%，回款改善使得资产减值损失由 2016 年的 1216 万下降到-4268 万。采取均衡生产也有助于持续改善公司的生产经营状况，随着军机加速列装和民机批量交付，公司的盈利能力有持续提升。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018/19/20 归母净利润分别为 5.63/7.12/8.49 亿元，EPS分别为 0.20/0.26/0.31 元，对应 PE 分别为 77/61/51 倍。鉴于军工行业景气度持续提升，航空装备迎来产业拐点，公司作为中航工业集团直属的航空装备制造商，将充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

军品重点型号交付延迟；民品市场拓展不及预期。