亿联网络：净利润增速符合预期 新产品收入增速良好

事项：2018年7月11日晚间，公司収布2018年H1业绩预告。2018年H1，公司实现：营业收入8.2亿元-8.6亿元，同比增长20%-25%；归母净利润4.0亿元-4.2亿元，同比增长31%-38%。

平安观点：

细分领域拓展初见成效，传统主营业务持续增长：在全球 SIP 电话市场觃模持续增长的背景下，公司加大了细分领域拓展，幵取得了一定的成效。作为公司传统主营业务，SIP 电话产品收入在上半年保持了较快增长速度。毛利率水平虽有小幅波动，但是整体保持了稳定的趋势。我们认为，公司SIP 电话产品在行业内仍有较强的竞争力。

新产品收入增速良好，好于去年同期水平：VCS 产品作为公司的新产品，自 2016 年投放市场以来，一直处于良好的収展状态。今年上半年，公司进一步加大了 VCS 产品的拓展力度，幵取得了显著的成效。2018 年H1,VCS 产品收入增速显著高于去年同期水平。我们认为，VCS 产品有望成为公司业绩增长的新引擎。

净利润增速符合预期，全年有望实现 8 亿元的归母净利润：按照预告区间中位数来算，2018 年 Q2，公司实现了大约 2.2 亿元的归母净利润，环比Q1 提升约 11%。根据公司过往的经营情况，我们认为在剩下的两个季度里，单季度归母净利润有望稳定在 2.0 亿元以上。因此，公司全年有望实现约 8.0 亿元的归母净利润，净利润增速符合预期。

投资建议：2018 年 H1，公司传统主营产品和新产品的收入增长均处于良好的状态。我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度，维持之前对公司的经营业绩预测值，2018 年-2020 年，预计公司将实现归母净利润 8.1亿元、10.7 亿元和 13.9 亿元，对应 EPS 为 2.70 元、3.59 元和 4.65 元。维持公司的“推荐”评级，维持 83.7 元的 6 个月目标价。

风险提示：1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期：由于公司的 SIP 产品主要销往欧洲和美洲区域，需要用美元进行结算；美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失，从而影响公司的净利润水平。2、VCS 产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期：VCS 产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力，若是 VCS 产品放量不及预期，将会影响公司的净利润水平。3、SIP 产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期：虽然 SIP 终端的市场格局已经较为稳定，主要玩家的毛利率水平基本相当，但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商 SIP 产品出现大幅降价，将迫使公司同步调低产品单价，从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期：公司 SIP产品以及 VCS 产品中的 DSP 芯片主要来自美国公司，若是中美贸易战进一步升级，有可能使得公司的 DSP 芯片进口受到影响，影响公司产品的出货，从而使得净利润增长不及预期。