基金业绩冷热不均 红利“缩圈”考验主动管理能力

7月以来，红利赛道迎来火热反弹，但红利主题基金却呈现“冰火两重天”的格局。

数据显示，截至8月24日，全市场640余只红利主题基金中，超300只产品7月以来复权单位净值增长率超10%；然而，仍有超50只产品同期收益为负，9只产品回撤超10%，首尾业绩相差较大，内部差异显著。

仔细分析，业绩分化的核心在于持仓结构的“缩圈”与路径偏移。重仓煤炭（850105）、有色金属（1B0819）、石油石化等上游资源板块的基金净值大幅反弹，而化工（850102）、消费（883434）、非银金融等重仓股给基金所贡献的超额收益却相对平淡。展望后市，有业内人士表示，随着配置价值逐步显现，红利资产下半年有望迎来超额收益，顺周期（883436）红利及具备稳定现金流、较高股息率的资产如煤炭（850105）、有色和石化等仍是重要关注方向。

红利“缩圈”迹象明显

7月以来，与科技板块的震荡波动形成对照的，是红利赛道的火热反弹。指数方面，截至8月24日，中证红利指数（1B0015）、中证港股通央企红利指数（1B0015）、中证红利低波动指数等多只主流红利指数（1B0015）自7月以来的涨幅超10%。

基金产品方面，数据显示，截至8月24日，全市场640余只红利主题基金（不同份额分开计算）中，绝大多数产品自7月以来实现了正收益。具体来看，315只产品的复权单位净值增长率超10%，507只产品的复权单位净值增长率超5%。其中，中欧红利慧选（024361）A以23.12%的增长率位列第一，中欧红利优享（004814）A、兴全红利量化选股（021979）A等产品的区间增幅均超15%。但值得注意的是，仍有不少主动红利基金的区间回报率不及主流红利指数（1B0015）的同期表现。

中国证券报记者梳理发现，如果一只红利主题基金重仓的板块多集中在上游资源板块，比如煤炭（850105）、有色金属（1B0819）、石油石化等，那么这只基金自7月以来大概率表现不差。以中欧红利优享（004814）为例，这只基金的前十大持仓股中，有色金属（1B0819）板块占据重要位置。截至二季度末，中金黄金（600489）、山金国际（000975）、西部矿业（601168）、紫金矿业（601899）、神火股份（000933）等有色金属（1B0819）龙头出现在前十大重仓股名单中，为该基金净值自7月以来的反弹贡献了重要力量。此外，中远海特（600428）、中国石油股份（HK0857）等重仓股在同期亦有亮眼表现。

再比如，7月以来净值涨幅较大的人保红利智享（022211）重仓了潞安环能（601699）、兖矿能源（HK1171）、山煤国际（600546）、陕西煤业（601225）、山西焦煤（000983）等煤炭（850105）股。此外，该基金重仓的交运股、石化股亦为基金贡献了不少超额收益。

但并非所有的红利资产都能在近期收获亮眼涨幅。以某只基金为例，该基金在二季度末重仓了新和成（002001）、兴发集团（600141）等化工（850102）股，这些股票近期表现不尽如人意，为基金7月以来的表现贡献了负收益。此外，该基金还重仓了汽车零部件（881126）、保险等板块个股，这些重仓股的近期表现较为平淡。

总体来看，红利“缩圈”是造成各红利主题基金表现差异较大的重要原因。毕竟，即便在某一类细分板块中，不同品种的表现亦不同。以股份制银行（884250）中的中信银行（HK0998）和兴业银行（601166）为例，截至8月24日，这两只股票自7月以来的涨幅就相差超过10个百分点。

路径偏移加剧震荡

没有选到弹性较强的红利股可以用来解释部分红利主题基金净值反弹的疲软，但却难以解释部分红利主题基金净值出现大幅回撤。数据显示，截至8月24日，超50只红利主题基金自7月以来的复权净值增长率为负。其中，有9只基金区间跌幅超10%，回撤幅度最大的产品超28%。

中国证券报记者梳理发现，风格偏移到科技赛道或许是主动红利产品出现较大回撤的原因之一。以某只区间跌幅超10%的红利主题基金为例，该基金重仓了多只机械设备和消费电子（881124）类股票，其中多只股票自7月以来的跌幅超20%。又如，一只红利主题基金二季度前十大重仓股中出现了中际旭创（HK3308）等AI算力股以及工业富联（601138）、立讯精密（HK2475）等消费电子（881124）股的身影。此外，还有一只名称中带“股息”字样的红利主题基金在二季度末重仓了寒武纪（688256）、华虹宏力（HK1347）、澜起科技（HK6809）等多只半导体（881121）股票。

红利资产配置价值逐步显现

万家基金的基金经理黄海指出，从当前阶段来看，AI技术对整体生产效率的实质性提升尚不明显，反而因就业替代效应在一定程度上加大了部分领域的结构性压力，行业存在阶段性过度建设与资源错配的现象。

对于红利的选择方向，中欧基金权益研究组组长、基金经理任飞表示：“我们将红利分为稳定类红利和顺周期（883436）红利，由于预计未来1年-3年全球出现‘再通胀’的可能性不断上升，基金已将主要的关注方向放在顺周期（883436）红利上。”

他认为，制造业“再通胀”是一条非常明确的宏观主线，需求侧的逻辑逐步开始展现，中美共振的制造业投资大周期（883436）开始启动。这一轮的需求周期（883436）可以和2021年新能源（850101）周期（883436）、2015年移动互联周期（883436）、2006年地产周期（883436）、2000年互联网周期（883436）相比，且内涵非常丰富，包括科技、新能源（850101）、材料、能源（850101）都可能迎来一轮投资高峰。同时，全球地缘政治环境的脆弱性凸显，未来的供给波动性或会大于需求的波动，制造业会进一步产生持续的通胀压力。在全球再通胀的环境中，货币政策会受到更多制约，而各发达经济体将更多转向依赖财政赤字和债务来驱动经济增长。

谈及对后续市场风格的研判，黄海认为，市场风格可能在红利价值与科技成长之间反复轮动。上半年持有红利资产的投资者相对承压，但随着时间推移，红利资产的配置价值逐步显现，下半年可能迎来红利资产的超额收益。整体来看，具备稳定现金流和较高股息率的资产仍是下半年重要的关注方向，如煤炭（850105）、有色和石化。若地缘局势出现新的变化，原油价格可能飙升，利好能源（850101）板块。（记者 魏昭宇）