宽松预期消退 关注受益于四季度财政发力的五大主题

国泰君安认为，上个周末美国鹰派代表发言，市场对美联储9月加息预期增强，让本已受年线压制的上证指数多头溃散，叠加中秋和国庆双节因素的影响，避险情绪也开始升温。这轮反弹止步于3140点，打击了前期比较乐观地认为有趋势性行情的多头，但也印证了近半年来始终坚持的“非牛非熊震荡市”的观点。

当前全球流动性拐点正在发生，而且是趋势性的变化。维持多年的宽松货币政策退出是市场与央行充分博弈的过程，央行态度已经很明确，平滑过渡，不过分激进，也不再满足市场无理需求，所以我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行。同时在财政与货币政策平衡新阶段，一般会出现利率先反弹、财政后生效的错位变化。因此对市场颠簸行情的持续我们要有足够的心理准备，同时也要抓住财政政策提前发力的扶手，财政政策发力的方向很有可能成为未来投资者获取超额收益的核心重点。

货币政策上宽松预期消散对应的是整体股市指数不仅难以出现趋势性上涨行情，同时还会使股指承压。而财政政策将更大程度上承担起稳增长、保就业、调预期的任务。目前，传统基建项目面临资本边际回报递减约束，城镇化进程中亟需解决的“补短板”领域将成为“新财政”发力的主要抓手，城市轨交、海绵城市、地下管廊等有望实现快速发展。我们认为，伴随“宽财政”扬帆，政府财政约束与社会资本投资需求共同决定“PPP”模式将成为“新财政”最有利的承接模式，结合“PPP”模式的“基建补短板”将成为基建产业链的主要焦点。这将导致股市还会演绎结构性行情，投资者在这个震荡市依然可以不乐观，但也不用太悲观。