数据告诉你：为啥经济回升一点 物价则涨声一片

1.菜价涨疯了？滞胀狼来了！

1.1. 中美物价均回升

近期中美两国经济同时出现了滞胀的迹象。美国2月核心CPI达到2.3%，已经创下近4年以来的新高。美国1月CPI达到了1.4%，而在15年9月份时CPI还在0左右。2月CPI虽然降至1%，但2月核心CPI达到2.3%的8年新高。从美联储最重视的居民消费支出PCE物价指数来看，同样出现了大幅跳涨，1月核心PCE已经达到1.7%，接近2%的政策目标。无论从哪个物价指标看，都出现了明显的上升。

观察美国通胀指数国债TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）走势，16年以来各期限收益率不断下行，其中5年期收益率近期更出现负值，对比同期限国债收益率，反映的隐含通胀预期也持续上行，表明市场已经对美国产生了通胀预期。

但从美国经济来看，并没有出现明显改善的迹象，反而是稳中趋缓。美国GDP同比增速在15年逐季下降，到15年4季度仅为1.9%，从环比看最近两个季度的增速也明显放缓。而从占比最大的消费走势看，15年的零售增速比14年整体下了一个台阶。

从中国来看，前两月的物价也出现明显的回升趋势。不仅PPI降幅缩窄，2月PPI同比降幅缩窄至-4.9%，而且2月CPI创下2.3%的19个月新高，其中食品价格明显上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。

1.2. 原油农产品价格反弹

16年1月下旬以来，原油价格开始反弹。截至3月17日，英国布伦特原油现货价突破40美元/桶，较开年以来最低点反弹超过50%。回溯历史，长期看国际农产品价格与原油价格保持较强同步性。3月以来CRB现货综合指数持续上行，食品、油脂、家畜分项均上涨，国内南华期货农产品指数也出现反弹。

从农产品中的粮食来看，国际粮价对国内CPI的传导主要有三条通道。第一，当国际粮价较高时，粮食进口导致输入性通货膨胀；第二，国际粮价上涨将影响以粮食为原料的相关商品价格，例如副食品和饲料原料，进而影响肉禽类成本；第三，粮价对其它农产品的价格有一定的示范效应，当其中主要粮食产品价格上涨时，会滋生其它农产品看涨的心理，从而传导至国内物价，推升通胀预期。

1.3. 猪价菜价反季节上涨

16年以来猪价上涨速度加快。据农业部的数据，3月猪肉批发均价为23.7元/公斤，同比上涨超过50%。3月仔猪批发均价为24.9元/公斤，较15年同期上涨近50%。

从存栏数据看，能繁母猪存栏继续下行，已连续30个月下降，行业去产能持续。受前两年严重亏损导致的资金匮乏以及日趋从严的环保要求的影响，养殖户并没有能力大规模补栏，能繁母猪的存栏或未见底，产能淘汰将会持续。

此外，近期多个地区爆发仔猪腹泻和五号病等猪病，引发的死亡率较高，影响程度已经达到12年大规模仔猪腹泻以来的最严重级别，叠加能繁母猪产能不足，3月仔猪价格快速上涨。猪病加剧生猪供应的紧张局面，对猪价形成有力支撑，即使猪肉需求下降，猪价回落空间将十分有限，预计全年猪价高位震荡。

16年前两个月菜价上涨尤其明显。从蔬菜供给看，前2个月的大风降温和雨雪天气影响了鲜菜的生产和运输。从蔬菜需求看，春节期间对蔬菜等鲜活食品需求增加，供需短期错位致使鲜菜价格2月环比上涨29.9%，创08年3月以来月度最高涨幅，超过CPI环比总涨幅的一半。

然而15年下半年以来，鲜菜价格即呈现出攀升趋势，非单纯季节性因素可以解释。春节过后菜价应有所回落，但3月份以来，蔬菜价格稳中回落后又快速反弹，呈现反季节性上涨的特征。

1.4. 房价上涨带动租金涨

历史数据表明，中国M2增速与房价走势高度相关，同时房价涨幅又与CPI走势高度相关。房价上涨会带来财富增加，使得消费支出增速加快，从而推动食品等消费物价的上涨，同时房价上涨也会带动房租上涨，从而推升CPI。

我国CPI统计构成中，居住类具体包括建房及装修材料、水电燃料、住房租金和自有住房，上一轮统计基期（2011-15）中，居住类权重约为17.8%。居住类中，住房租金包括公私房房租及其他费用，自有住房包括住房估算租金、物业费等。而住房估算租金是按相同市场价值的同类住房租金来对自有住房产生的住房消费进行计量，体现住房的消费属性。因此整体看，CPI的居住类统计主要体现房租价格。

16年前两月的地产销售面积增速达到28.2%，远超去年全年的6.5%。3月以来主要城市的地产销售增速仍在加快，而且销售的火爆呈现从一线向二线扩散的趋势。而前两月地产销售金额增速更是高达43.6%，印证房价正在大幅上涨。从二手住宅租金指数来看，16年以来一线城市的房租明显上涨，表明房价上涨带动房租攀升。

1.5.经济转轨期警惕滞胀

梳理近期的物价表现，乍一看令人费解。通胀从哪里来？从货币的角度看，物价上涨现象的本质是货币现象，过多的货币追逐相对少的商品，必然导致物价上涨。各国央行也以此为依据，以控制货币数量作为政策工具的目标之一。

但货币数量难以精准控制。回顾历史我们发现，在经济转轨期，由于实体经济缺乏增长点，扩张性的财政、货币政策容易失灵，很可能非但没有起到刺激经济增长的作用，反而帮助推高了通货膨胀。例如70年代美国联邦财政赤字率一路走高，并于1975年突破3%、1976年创新高至4.1%，而其M2增速也一度高达13.5%，后来也产生了著名的70年代“大滞胀”时代。

中国09年以后虽然货币增速没有上升，但由于经济增速开始下台阶，使得货币增速出现缺口。而政府上调了16年货币M2增速目标至13%，同时还下调了GDP目标增速区间，意味着货币增速缺口进一步扩大。

货币超增会推升通胀回升，历史上M1增速领先通胀大约6个月，目前M1增速已经接近20%。在经济转轨期经济潜在增速下降的背景下，若继续加大货币财政刺激，经济或许有短期反弹，但长期滞胀风险会显著升温。

2. 国内通胀 PPI大幅回升

2.1. 食品反季节上涨，3月通胀稳定

3月第三周，农业部农产品价格环比上涨1.6%，农产品批发价格指数已经接近春节期间的最高点，与以往春节后农产品价格的大幅回落形成鲜明反差。3月18日猪肉报24.39元/公斤，较前一周上涨0.83元/公斤，仔猪报25.52元/公斤，较前一周上涨0.51元/公斤。

3月以来食品价格跌幅有限，截止目前统计局、商务部3月食品价格环比降幅分别为2.2%、1.1%，预测3月CPI食品价格环比下降1.5%，3月CPI稳定在2.3%。

2.2. PPI持续回升，降幅有望缩窄

2月PPI已回升至-4.9%，比两月前已回升1%。3月以来钢价、煤价均显著上涨，国际油价也大幅上涨，我们预测3月PPI环比有望上涨0.6%，3月PPI降幅有望大幅收窄至-4.2%。

2.3. 通胀预期上升

3月的食品价格出现反季节反弹，大宗商品价格显著上涨，CPI和PPI或继续回升，种种迹象显示当前通胀预期已经出现明显回升，我们预测上半年CPI仍有望在3%以内，但下半年或可能突破3%的年度目标。