申万宏源：国企利润大幅改善 私企利润继续回落

制造业利润有所好转 产成品库存增速转正——2016年11月工业企业效益数据点评

利润增速大幅改善。1-11月利润增长9.4%，较1-10月提高0.8个百分点。其中11月增长14.5%，较10月提高4.7个百分点。主因营收改善和PPI上涨，11月营收增长8.2%，较10月提升2.8个百分点;PPI也较10月大幅上涨2.1个百分点。

上游继续改善，制造业有所好转。价格上涨带动采矿业利润增速继续改善，1-11月跌幅较1-10月收窄12.3个百分点。但制造业利润受挤压有所缓解,1-11月利润增速较1-10月提升0.5个百分点。细分行业中，煤炭、计算机、黑色矿采、化纤、专用设备等改善明显，黑色冶炼、金属制品、石油加工、电力等恶化。绝对量来看，计算机和专用设备等行业对企业利润的拉动明显。

国企利润大幅改善，私企利润继续回落。分所有制看，1-11月国企利润增长8.2%，较1-10月改善3.4个百分点;私企利润增速则再度回落0.7个百分点。国企改善预计与上游价格大涨有关，私企回落则受供给侧改革影响。

利润率提升，成本率略降。11月PPI大幅改善，带动1-11月利润率提升至5.85%;主营业务成本率略降至85.76%。

资产负债率持平。11月企业资产负债率56.1%，持平于10月。但采矿业下降0.3个百分点;电热水气小幅提升0.2个百分点。

产成品存货增速转正。11月产成品存货增长0.5%，自4月来首次转正。PPI持续上涨、企业盈利回升带动企业补库存，短期对经济有所支撑。产成品周转天数仍持平于14.1天。

稳增长的重要性取决于经济走势。短期增长无忧，PPI继续上涨仍将带动企业效益回升;企业补库存也对经济有所支撑。但中期来看经济仍有下行压力，一旦增长承压，稳增长重要性将再度提升。